全球宏观变局下的恒指底层逻辑

一、美联储政策转向与资金面博弈

2024年第二季度，美联储降息预期反复修正成为全球资本市场最大变量。最新点阵图显示，年内可能仅实施1次25个基点降息，较年初市场预期的3次大幅缩水。这一政策转向直接导致美元指数站稳105关口，港元汇率持续触及弱方兑换保证水平，金管局年内第8次入市承接港元卖盘，银行体系结余降至500亿港元以下。

流动性收紧背景下，恒指估值中枢持续下移。当前恒指预测市盈率已跌至8.3倍，较过去十年均值低1.5个标准差，处于历史分位点的12%。但需警惕的是，外资机构对港股的配置比例已降至2008年金融危机以来最低水平，北水南下规模却创出单月600亿港元新高，这种内外资的激烈博弈正在重塑市场定价逻辑。

二、中国经济复苏的三大支点

消费复苏呈现K型分化特征：五一假期国内旅游收入同比增长12.7%，但社零增速仍徘徊在3%左右。这种结构性复苏反映在恒指成分股中，美团、安踏等消费龙头业绩超预期，而传统零售企业仍在去库存周期中挣扎。

三、地缘政治与行业监管新常态

中美科技博弈进入2.0阶段，美国对华半导体出口管制新增19项技术限制，直接影响恒指科技板块。但国产替代进程加速，中芯国际28纳米工艺良率突破95%，华为鸿蒙系统装机量突破8亿台，这些积极变化正在重构科技股估值体系。

香港证监会近期出台的《虚拟资产交易平台监管细则》引发市场关注，新规要求平台80%客户资产必须存放冷钱包，这对火币、OKX等交易所构成合规挑战，但长期看有利于吸引机构资金入场。

行业轮动与资金流向解码

一、科技股估值重构进行时

恒生科技指数成分股中，腾讯、阿里、美团三巨头合计权重达32%，其业绩表现具有风向标意义。二季度财报显示，腾讯游戏业务海外收入占比首超30%，阿里国际数字商业集团收入激增45%，美团闪购日均订单量突破800万单。这些数据印证了科技企业"出海+本地生活"的双轮驱动模式正在奏效。

半导体板块出现明显分化：中芯国际受惠于国产替代订单，股价年内逆势上涨15%，而舜宇光学因手机镜头模组价格战，毛利率承压至17.8%。投资者需警惕AI概念股估值泡沫，部分企业市销率已高达20倍，远超实际业务增速。

二、金融地产板块政策红利释放

香港金管局取消压力测试利率门槛，将按揭利率与HIBOR脱钩，刺激楼市成交量单周暴涨70%。恒生银行、中银香港等本地银行股净息差有望扩大15个基点，汇丰控股更将全年净利息收入指引上调至410亿美元。

内房股呈现冰火两重天：华润置地、中国海外发展等央企背景房企融资成本降至3.8%，而部分民营房企美元债收益率仍高达40%。政策端"三大工程"加速推进，预计年内将带动1.2万亿增量投资，这对水泥、建材等周期股形成支撑。

三、资金流向揭示市场情绪密码

EPFR数据显示，过去三个月全球主动型基金从港股撤资120亿美元，但被动型ETF却逆势流入86亿美元。这种"主动撤离+被动抄底"的背离现象，反映机构投资者对港股长期价值的分歧。北水南下呈现新特征：医疗保健板块获净买入180亿港元，能源板块却遭减持75亿港元，显示内资更青睐防御性资产。

技术面出现重要信号：恒指周线级别MACD出现底背离，250周均线在17500点形成强支撑。若成交量能持续放大至1500亿港元以上，或触发空头回补行情。但需警惕20000点整数关口存在约2.3万亿港元期权头寸，可能形成短期技术阻力。

投资建议：当前恒指处于"政策底"向"市场底"过渡阶段，建议采用"核心+卫星"策略，50%仓位配置高股息央企，30%布局科技龙头，20%机动参与政策驱动题材。重点关注8月半年报季业绩超预期个股，同时防范美债收益率再度飙升带来的流动性冲击。